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CDM机制下中国碳买卖市场引入期权机制的思虑

发布时间:2019-06-22 点击:CDM市场
  

  CDM机制下中国碳买卖市场引入期权机制的思虑_金融/投资_经管营销_专业材料。CDM 机制下中国碳买卖市场 引入期权机制的思虑 ■ 韩 韬(西南财经大学金融学院 成都 611130) ◆ 中图分类号:F201 文献标识码:A 内容摘要:跟着全球碳排放权买卖的 兴旺成长,碳交

  CDM 机制下中国碳买卖市场 引入期权机制的思虑 ■ 韩 韬(西南财经大学金融学院 成都 611130) ◆ 中图分类号:F201 文献标识码:A 内容摘要:跟着全球碳排放权买卖的 兴旺成长,碳买卖市场方兴日盛, 纷纷成立碳买卖市场,我国成为洁净 成长机制(C D M )下核证碳减排量 (C ER s )最大的国度,更该当正在相关衍 生品搭建买卖平台以求正在国际碳买卖 市场上抢占先机。本文提出了通过时 权机制完美 CERs 的买卖市场,鼎力发 展碳金融的思。 环节词:碳买卖 期权 碳金融 《京都议定书》的相关 1997 年签订的《京都议定书》是国际 上第一个具有法令束缚力的要求削减温室 气体排放的公约,它旨正在防止全球变暖。 《京都议定书》:到 2010 年,所有签 署《京都议定书》的发财国度要将其包罗 二氧化碳正在内总的温室气体排放量正在 1990 年的根本上削减 5%,而成长中国度 没有减排权利。为了达到这一方针,部门 国度不得不实行诸多办法来削减温室气体 的排放,不然将面对峻厉的赏罚。《京都 议定书》同时也了矫捷的履行权利的 机制:结合履行 Joint Implementation (JI),洁净成长机制 the Clean Development Mechanism(CDM)及碳排放买卖 打算 E T S (E m i s s i o n s T r a d i n g Scheme),这些机制了碳买卖国际市 场的构成。 洁净成长机制是《京都议定书》 的温室气体减排合做机制,其次要内容 是:有减排义务的发财国度企业能够通过 为成长中国度的相关项目供给资金和先辈 手艺帮帮成长中国度减排温室气体(以二 氧化碳为换算品种),由此获得的减排量用 于抵减发财国度碳减排权利。正在《京都议 定书》的框架下,空气中的二氧化碳成为 资产,排放二氧化碳等温室气体成为一种 ,具有经济价值,成长中国度次要通 过 CDM 机制参取国际碳排放买卖。核证减 排量(CERs)买卖是基于洁净成长机制而 发生的。有减排权利的国度可向无减排义 务的成长中国度采办温室气体的排放权, 其方式是发财国度企业每帮帮成长中国度 企业减排一吨二氧化碳,其正在本国就获得 一吨二氧化碳的排放权。其获得的碳排放 权能够用于抵减本身的减排方针,也能够 卖给其他企业。CERs 的买卖能够被视为 一种资本的租赁,由于收益是放弃温室气 体排放的报答。目宿世界上 47.7% 的 CERs 都堆积正在中国。做为世界上最大的 排放权供应国之一,抢夺碳买卖的订价权 尤为主要。 CDM 机制下国内碳买卖市场 的成长示状 正在国际碳买卖市场上,按照买卖权本 身的发生类型,分为项目市场和配额市场。 目前我国碳排放权买卖次要是基于项目标 买卖,即更多地依赖于洁净成长机制 (CDM)发生的买卖。正在碳买卖机制下,碳 排放权具有商品属性,具有价值,其价钱 信号指导经济从体把碳排放成本做为投资 决策的一个主要要素,促使外部成本 内部化。跟着碳买卖市场规模的扩大和碳 货泉化程度的提高,碳排放权进一步衍生 成为具有流动性的金融资产,对于成长低 碳经济具有很大的成长前景。 我国是最具潜力的减排市场。正在发财 国度,温室气体的减排成本正在 100 美元 / 吨 碳以上,而正在中国,减排成本可降至 20 美 元 / 吨碳。这种庞大的减排成本差别,促使 发财国度的企业积极进入中国寻找合做项 目。据世界银行的统计,从 2006 年到 2008 年,中国的 CDM 项目占全球该项目标比例 逐年递增,别离为 54%、73% 和 84%,远 远领先于其他成长中国度。虽然受金融危 机的影响,全球碳金融的成长速度趋缓,但 从 2008 年 1 月至 2009 年 11 月,我国 CDM 项目却实现了腾跃式成长,共有 503 个项 目获得注册,正在 2008 年之前,我国共注册 的项目为 150 个。目前,我国注册的 CDM 项目数占全球的 34.77%,注册项目年减排 量达 190,015,058 吨,占领全球 CERs 买卖市场的 58.87%。据估算,2012 年以 前我国通过 CDM 项目减排额的让渡收益 可达数十亿美元。 跟着碳买卖市场的兴旺成长,我国金 融机构也对碳金融这一新的金融模式进行 了积极测验考试。2007 年,我国推出了国内首 个绿色碳基金,之后,碳基金正在、山 西以及辽宁大连、浙江温州等地接踵启动, 规模不竭扩大。贸易银行也纷纷开展碳金 融相关营业,推出了 CDM 项目融资和挂钩 碳买卖的布局性产物等营业和产物。正在碳 买卖的根本设备扶植方面,2 00 8 年下半 年,我国成立了三个碳买卖市场,别离是 买卖所、上海能源买卖、天 津排放权买卖,为同一和规范中国碳买卖 市场奠基了根本。 相关文献综述 目前国内的大部门文献都集中研究的 是 CDM 项目融资方面,叶东(2006)讨 论了成长低碳经济的融资渠道,认为 CDM 机制将是将来的趋向。郑照宁、潘韬、刘 德顺(2005)和文淑慧、钱钥(2007)总 结了以下七种 CDM 的融资体例:远期购 买;CERs 采办和谈或合同;订金 CERs 购 买和谈;国际基金;期货;间接投资;融 资租赁。郑照宁、潘韬、刘德顺还对这几 种体例进行了比力,预测将来CDM项目标 融资体例将会呈现以 CERs 的采办和谈和 国际基金为从的场合排场。其他相关研究也正在 将拍卖机制做为新的碳买卖融资方 式。别的,碳买卖市场的成长方面的研究 也有必然的进展。张芳、郭艳丽、丁海军 提到我国该当积极参取碳排放买卖市场之 中,发觉碳及衍出产品的价值,自创国际 的碳买卖机制,建立取国际接轨的碳买卖 系统。我国目前做为全球第一大排放权供 应国,但正在碳市场、碳金融方面却掉队于 第二大排放权供应国印度。印度曾经正在碳 金融方面取得了长脚的成长,好比积极开 发碳金融衍生品,成立做为买方的碳基 金,收购本国的碳排放权,实施买卖两边 均为统一国的 CDM“单边项目”等立异措 《中文焦点期刊要目总览》商业经济类焦点期刊 75 财经视线 Finance Economy 施。我国相对掉队良多,并且正在碳买卖上 不具备订价能力,国内学者正在这方面的研 究也相对较少,碳买卖出格是碳金融亟待 成长。 碳排放权的期权订价思虑 (一)贴现现金流法的短处 近年来,跟着碳市场买卖规模的扩大, 碳排放权进一步衍生为具有流动性的金融 资产。因而,笔者起首考虑到的是使用贴 现现金流法(DCF)进行估价:CERs 的内 正在价值等于 CDM 项目标现金流入减去项 目搜索成本,买卖两边沟通成本,项目注 册成本等所得的净现金流的贴现。可是现 金流法是成立正在两个根基假定的根本上的, 一是不变的能源价钱以及项目标资产将来 各期净收益恒定不变或以必然的比率递增 或递减;二是将来各期的折现率能够精确 地估量。现实上,如许的假定取现实存正在 很大的差距:起首,CDM 项目所涉及的资 产的价钱要受市场供求、季候要素、国度 宏不雅经济等诸多要素的影响,波动猛烈也 是常态。预期各期的净收益好不容易。其 次,选择一个合适的贴现率好不容易。贴 现率是现金流量法的环节所正在,因而选用 DCF 方价并不成行。即便以上问题得 以处理,DCF 法也只能做为投资决策的考 虑要素之一,要么施行该项目,要么放弃 该项目。 (二)将期权订价机制引入碳排放权 买卖中 买卖 CERs 的素质就是碳排放权的交 易,取金融看涨期权类似,金融看涨期权 赐与投资者一种:正在某个特定的时间 段内,领取一个事先确定的施行价而获得 买入一种特定的资产的。一个需要碳 减排量的企业同样能够通过买入期权,拥 有正在将来获得必然碳减排量的。买入 碳减排量的一方相当于持有一个看涨期 权,机遇成底细当于期权的施行价,碳减 排量相当于期权的标的资产。金融期权可 以施行也能够放弃,这取决于标的资产的 价钱变更,它对投资者来说是一种而 非权利。 由 Black、Scholes、Merton 正在 20 世 纪 70 年代草创立的期权订价理论为估价碳 排放权奠基了理论根本。正在标的资产价钱 从命几何布朗活动、无买卖费用和税收、以 无风险利率为以及不存正在无风险套利 机遇等假设上,成立了 Black-ScholesMerton 期权订价模子,该模子不含有反映 投资者风险偏好的瞬期间望报答率,只需 输入无风险利率、标的资产价钱、标的资 产价钱波动率、期权持有期和施行价钱, 就能够获得金融期权的价值。对碳排放权 这种具有期权特征的订价也可按照此 种方式进行。目前最合理的碳减排量 (CERs)的订价体例是引入欧式期权,利 用期权本身的价钱发觉功能进行订价。期 权的买入者有正在将来某一时间以和谈价钱 买入商定的碳排放量的而非权利。金 融市场上现有的期权的价值由以下几个因 素决定:标的资产价钱,标的资产价钱波 动率,标的资产当前价钱,无风险利率和 期权的到期时间。 正在《京都议定书》签订的和谈下,当 发财国度不克不及通过国内的办法来达到减 排要求时,CERs 的价值波动区间会从零 到很高的价钱。期权机制能很好地和谐 这种高度的不确定性,期权买方的买价 会遭到卖方的束缚,如许正在必然程度上 削减了价钱的不确定性,同时也不缺乏 买卖价钱的不确定性。正在此,使用 BlackScholes(缩写为 BS)公式求出欧式看涨 期权的价钱: 此中: , N(x)暗示均值为 0,方差为 1 的尺度 正态分布累计概率分布函数,C 暗示看涨 期权的价值,S 暗示 CERs 的现价,X 暗示 将来商定时间的行权价,R 暗示无风险利 率,正在本文当选择同期的国债回购利率做 为无风险利率,T-t 暗示至到期日的时间, δ是现含波动率,正在此设定为 CERs的汗青 价钱波动率。按照 BS 公式,能够由汗青数 据求得汗青波动率,由此来取代公式中的 现含波动率,再代入其他数据求得标的资 产现货价钱。 Michael Tucker 正在 2001 年的一篇 文章中指出,引入欧式期权对期权的买卖 两边是双赢的。笔者认为引入期权这种 金融东西对发财国度和成长中国度来说 都是有经济效率的。对发财国度而言,正在 《京都议定书》的协定下,买入期权能够 规避不克不及完成和谈减排风险而遭到赏罚的 风险,同时将买卖成本降到最低。对成长 中国度而言,期权的引入有益于扩大 CERs 的买卖规模,完美市场机制,成长 低碳经济。 正在我国引入碳排放权期权定 价机制的 要引入期权机制阐扬其价钱发觉的功 能,前提前提是我国必需尽快成立和完美 碳买卖市场,确保碳买卖市场无效地运 行。对于我国如许一个方才起步的市场, 有良多亟待完美的处所,我国的碳排放价 格于国际市场的持久庞大差距,笔者认为 引入期权机制是缩小价钱差距的法子。目 前的场交际易缺乏规范和监视,因而,要 获得碳买卖的订价权,该当尽快成立同一 的碳买卖市场,即供给充实的流动性,为 买卖两边供给充实的供求消息,降低买卖 成本,实现合理订价,而不是像现正在不透 明,不公开的构和订价。再次,要明白核 证减排量(CERs)的交货时间,地址,数 量,质量,价钱,构成尺度化的期权合约。 即便 CDM 机制正在当前必定会履历,但 期权这种市场机制订价是可行的。如许通 过引入期权机制,敏捷做大做强碳买卖市 场,即便将来中国正在碳减排方面的国际角 色发生变化,也能连结强大的合作力参取 国际合作。 参考文献: 1.叶东.CDM 的融资渠道[J].中国科 技投资,2 0 0 6 (7 ) 2 . 郑照宁,潘韬,刘德顺. 洁净成长 机制的项目融资体例[J].贸易研究,2 00 5 (2 ) 3.文淑慧,钱钥.国际 CDM 融资渠道 及云南省 CDM 潜正在范畴融资潜力阐发[J]. 生态经济,2 0 0 7 (1 1 )ton R C.The Theory of Rational Options and Pricing[J].Bell Journal of Economics and Management Science,1973 7.Mason S.P.,Merton, R.C.The Role of contingent claims analysis in corporate finance. In: Altman.E.I.,Subrahmanvan,M.G. Recent Advances in Corporate Finance, Richard D. Ir wi n,H ome wo od, IL, 1 9 8 5 8.Options,futures and other derivatives, John C.Hull 9.Trading carbon tradable offsets under Kyoto 's clean development mechanism, 2001 Elsevier, Michael Tucker 76 贸易时代 (原名 《贸易经济研究》) 2010 年 25 期

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